中新经纬9月23日电 题：好意思国经济衰败概率几何？大桥未久作品
作家 张瑜 华创证券盘问所副长处、首席宏不雅分析师
近期国际“衰败往复”成为商场真贵的热门，证据2024年9月的好意思国银行群众基金司理探望，好意思国经济衰败是最大的尾部风险。为判断好意思国事否参加经济衰败，咱们频繁罗致好意思国国度经济盘问局(NBER)发布的经济衰败指数，关联词该指数具有阐明的滞后性。实践中，商场更多罗致萨姆规定等才略来判断经济是否衰败。除了基于休闲率等经济决策的萨姆规定外，咱们还思通过商场往复决策来判断好意思国经济是否衰败。
为通过商场往复决策订价好意思国经济衰败的概率，咱们罗致8个商场往复决策与NBER好意思国经济衰败指数作念单变量逻辑回首，证据商场往复决策所处水平测算隐含的好意思国经济衰败概率。咱们估算的各项揣度好意思国经济衰败概率的决策现在宽敞较低、两类决策的均值均指向衰败概率低于40%，这一论断与2024年9月的好意思国银行群众基金司理探望中52%的基金司理展望将来18个月不会经济衰败的探望恶果基本一致。具体来看，适度2024年9月18日，将来12个月好意思国经济衰败概率为37%，现在好意思国经济处于衰败的概率为7%。
将来一年好意思国经济衰败的概率
针对将来一年好意思国经济衰败的概率，咱们罗致好意思国10年-2年期限利差、好意思股周期性与退缩性行业的市盈率之比、MBS(典质贷款复旧证券)信用利差以及联邦基金利率将来12个月的隐含变化等四个决策与历程调遣的NBER好意思国经济衰败指数作念单变量逻辑回首。具体的调遣才略是，咱们将将来一年出现NBER界说的经济衰败的时候区间计数为1，不然计数为0。适度2024年9月18日，预测将来12个月好意思国经济衰败概率为37%。
1、期限利差：10年-2年
好意思国国债期限利差常被视为预测经济衰败的贫乏决策。当短期国债收益率高于长久国债时，即出现所谓的“倒挂”，频繁被解读为商场对将来经济增长握悲不雅作风，展望中央银即将降息以刺激经济，这在历史上屡次与经济衰败相吻合。因此，咱们罗致好意思国10年-2年国债期限利差与历程调遣的NBER经济衰败指数作念逻辑回首，模子的AUC值为0.72，发挥模子具有较好差异正负两类样本的智力。适度2024年9月18日，好意思国10年-2年国债期限利差为0.06%，预测将来12个月发生经济衰败的概率为36.6%。
2、市盈率比：周期性/退缩性
周期性股票频繁与经济周期考究干系，而退缩性股票则在经济不细目性或衰败时候相似推崇较好。因此，咱们用好意思股周期性行业与退缩性行业的市盈率之比与历程调遣的NBER经济衰败指数作念逻辑回首，模子的AUC值为0.91，发挥模子具有较好的差异正负两类样本的智力。适度2024年9月18日，好意思国周期性行业与退缩性行业的市盈率之比为1.27，预测将来12个月发生经济衰败的概率为0.4%。
3、信用利差：MBS
MBS信用利差与好意思国经济衰败之间存在一定的关联。经济衰败时候，由于投资者对风险钞票的需求着落，MBS的信用利差相似会扩大，因为投资者条款更高的风险溢价。因此，咱们用MBS信用利差与历程调遣的NBER经济衰败指数作念逻辑回首，模子的AUC值为0.73，发挥模子具有较好差异正负两类样本的智力。适度2024年9月18日，好意思国MBS信用利差为0.80%，预测将来12个月发生经济衰败的概率为19.3%。
4、联邦基金利率的隐含变动
联邦基金利率将来12个月的隐含变化是商场对好意思国经济衰败的一种预测。当商场预期好意思国经济可能衰败时，投资者频繁预期好意思联储会镌汰利率以刺激经济。因此，咱们用联邦基金利率将来12个月的隐含变化与历程调遣的NBER经济衰败指数作念逻辑回首，模子的AUC值为0.79，发挥模子具有较好差异正负两类样本的智力。适度2024年9月18日，好意思国联邦基金利率将来12个月的隐含变化为-2.34%，预测将来12个月发生经济衰败的概率为93.1%。
好意思国现在正处于衰败中的概率
针对现在好意思国处于经济衰败的概率，咱们罗致逾额债券溢价(EBP)、标普500一年改动最大回撤、标普500波动率指数(VIX)以及高收益债信用利差等四个决策与NBER好意思国经济衰败指数作念单变量逻辑回首。适度2024年9月18日，现在好意思国经济处于衰败的概率为7%。其中，逾额债券溢价、标普500最大回撤、VIX以及高收益债信用利差隐含的经济衰败概率分别为17%、5%、5%以及0%。
1、信用利差：高收益债
高收益债信用利差是揣度商场对信用风险的抵偿，与好意思国经济衰败有密切关系。经济衰败时候，由于失言风险的加多，投资者频繁条款更高的风险溢价，从而导致信用利差扩大。从历史数据来看，信用利差的扩大相似预示着经济衰败的可能性。因此，咱们用高收益债信用利差与NBER经济衰败指数作念逻辑回首，模子的AUC值为0.98，发挥模子具有较好差异正负两类样本的智力。适度2024年9月18日，好意思国高收益债信用利差为366.09个基点，隐含现在处于经济衰败的概率为0.04%。
2、标普500波动率指数(VIX)
成人电影网VIX指数是揣度好意思国股市预期压力的决策，其飞腾频繁与投资者的张惶厚谊关联，而这种厚谊可能与对经济衰败的担忧关联。经济衰败时候，由于不细目性加多，投资者可能寻求避险钞票，导致股市波动加多，从而推高VIX指数。因此，咱们用VIX指数与NBER经济衰败指数作念逻辑回首，模子的AUC值为0.86，发挥模子具有较好差异正负两类样本的智力。适度2024年9月18日，好意思国标普500波动率指数为18.2，隐含现在处于经济衰败的概率为4.7%。
3、标普500改动最大回撤
标普500改动最大回撤是揣度商场风险和投资风险的一个贫乏决策。经济衰败时候，由于商场的不细目性和悲不雅厚谊，投资者相似会阅历钞票价值的权臣着落，这频繁会导致改动最大回撤的加多。从历史上看，好意思国经济衰败时候标普500指数的改动最大回撤相似会权臣加多。因此，咱们用标普500改动最大回撤与NBER经济衰败指数作念逻辑回首，模子的AUC值为0.82，发挥模子具有较好差异正负两类样本的智力。适度2024年9月18日，标普500一年改动最大回撤为0.58%，隐含现在处于经济衰败的概率为5.1%。
4、逾额债券溢价
逾额债券溢价(EBP)是指投资者在债券商场上对超出预期失言亏损所条款的抵偿，代表了信用利差中惶恐预期失言亏损抵偿除外的部分，反应了金融部门的灵验风险承受智力以及对宏不雅信用周期所条款的溢价。经济衰败时候，由于失言风险的加多，投资者频繁条款更高的风险溢价，这会导致信用利差扩大，其中EBP部分也会相应加多。因此，咱们用逾额债券溢价与NBER经济衰败指数作念逻辑回首，模子的AUC值为0.75，发挥模子具有较好差异正负两类样本的智力。适度2024年9月18日，好意思国逾额债券溢价为-7.56个基点，隐含现在处于经济衰败的概率为17.0%。
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